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行业背景：N 型时代拉开帷幕，TOPCon 率先脱颖而出当下部分厂商的N 型电池量产效率已经达到25.5%（通威股份，TOPCon，2023 年4月），而2022 年P 型电池的主流转换效率在23.2%，相较于2021 年仅有0.1%的提升，N 型电池量产效率较P 型已经有2.3%左右的优势。随着产业链上下游的配合，有望看到2023 年N 型电池对P 型的快速替代，其中TOPCon 电池由于其性价比高、核心设备已国产化、提效路径清晰等因素率先大规模量产。

技术路径：TOPCon 钝化层制备路径仍未定型，PECVD 和LPCVD 为主流此前TOPCon 的主流技术路径是以晶科、钧达为代表的LPCVD，2022 下半年开始，行业内的新投产能出现了偏好PECVD 路径的风向，代表公司有通威、天合、晶澳等。通过测算两种路径的设备投资成本和耗材成本，两种路径的成本差异不明显，LPCVD 和PECVD 目前的设备投资成本在每GW1.7 亿和1.6 亿元，总体的非硅成本差异在单瓦几厘钱。此外，通威的PECVD 路径下的TOPCon 最新量产效率已和晶科相当，也就是说路径选择带来的效率和成本差异不明显。未来更需关注新技术如降低银耗、选择性发射极叠加等带来的效率提升。此外，POPAID 和PEALD 路径相对小众，由中来股份和尚德电力主导，目前尚未向主流方向发展。

产业进展：2023 年TOPCon 出货占比将近40%，量产效率进一步提升TOPCon 正处于技术红利期，行业产能扩张超预期。经不完全统计，产业端已有26家公司公布TOPCon 的建设规划，2022 年已投TOPCon 产能超过132GW，2023 年新增投产规划超270GW。我们预计2023 年TOPCon 出货在160GW+，占全年组件出货的近40%。领先企业TOPCon 电池量产效率已至25.5%，预计2023 年将进一步提升。

经济性：较PERC 的超额收益将拉大，技术红利将逐步兑现1）发电增益：TOPCon 组件的低光衰、弱光响应能力强等优势，带来发电小时数的提升和衰减损失的减少，综合来看，可给电站端带来5%左右的发电量增益。2）电站BOS 成本下降：当下同版型的TOPCon 组件功率较PERC 高出6.4%，预计可带来BOS 成本同比例的下降。3）组件价格提升：价格端，2022 年1 月至2023 年4 月，TOPCon 组件相较PERC 的溢价在0.11-0.25 元/W，呈上行趋势。4）组件成本下降：

成本端，硅料进入下行周期、多主栅技术带动银耗持续降低，有望看到2023 年TOPCon 组件和PERC 打平。综上，TOPCon 的盈利优势将进一步扩大。

TOPCon 进入2023 年的规模量产阶段，产业端盈利兑现TOPCon 产业发展趋势明确，效率提升路径清晰，建议关注电池片、组件、设备领域的投资机会。1）电池片端：钧达股份、聆达股份、沐邦高科、亿晶光电等；2）组件端：晶科能源、通威股份、天合光能、晶澳科技、中来股份、东方日升、阿特斯。

风险提示：TOPCon 产业化进展低于预期，HJT、IBC 等新电池片技术进展超预期，测算不及预期

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